木林森:LED一体化航母扬帆起航

2018-01-11 11:33

  国信证券1月9日发布木林森研究报告,报告摘要如下:

  事项:

  公司公告收购LED WANCE获得证监会获得有条件通过。

  评论:

  公司公告收购LEDWANCE 获得证监会获得有条件通过,标志着木林森成为全球LED 一体化航母正式起航,我们持续坚定推荐。

  木林森具备从LED 封装到终端下游灯具品牌的一体化能力,竞争优势明显。木林森通过Ledvance 获得重要出海口,在欧洲使用欧司朗品牌,北美使用喜万年品牌。两个品牌均是百年知名品牌,在客户中享有高知名度,能充分发挥木林森高效制造能力,输出公司高性价产品。特别是明年欧洲将淘汰卤钨灯,2020年起美国将淘汰卤钨灯,同时美国从今年下半年开始流行灯丝灯,公司可以借机快速打入海外市场。

  另一方面,在全球拥有照明销售渠道和品牌知名度的企业,目前只有飞利浦和Ledvance 两家,因此公司拥有非常好的优势地位。公司将继续强化封装实力,整合中游及下游规模经济优势,打造覆盖全球营销渠道,延伸更多产品线。

  2018年木林森+Ledvance 有望做到35-38亿美元。木林森成长驱动力来自于三驾马车,“元件及半导体材料+世界级代工服务+全球品牌业务”,最终形成LED全产业链的航母级企业,有机会成为年营收超过1000亿人民币的公司。

  LEDWANCE 的LED业务拓展远好于市场预期,预计到2018年财年LED营收占比可达到60%,未来关厂进度将大体按照之前公告方案稳步执行,毛利率净利率有望持续提升。

  公司关厂进度会基本按照方案稳步执行,相关重组费用也已充分计提。公司未来通过Ledvance 监事会协助招新的管理层人员,保持一定独立营运,但会逐步对管理层做调整和改造。近两个月LED营收预计大幅增长,平均毛利率持续上升,LED 业务在下一个财年预计可以超过60%营收占比(飞利浦在这一水平时ebita 率约8.5%),未来2-3年LED 占比达到90%以上,同时目标达到飞利浦净利率水平(当前飞利浦照明板块预计税后大约6-7%净利率)。重组方案中今年预估净利润率仅约1.5%,相对较为保守,有较大提升空间。

  公司主体封装业务持续加强,核心灯珠产品2121市占率预估达70%,且公司照明LED 业务营收翻倍拉动公司封装业务快速增长,预计明年将继续主力扩产主要在照明类及Mini Led。

  从灯珠业务看木林森灯珠市场份额已较高,以 2121灯珠为例,月出货量超过1万kk,约占2121灯珠市场总量的70%。

  未来展望主业营收增长有望超过30%~40%增长,明年主力扩产产品主要在照明类及Mini Led 产品,家电装饰、显示屏等业务板块将保持稳步增长。

  公司拳头产品灯丝灯供销两旺。

  公司较早布局绍兴新和,快速占领灯丝灯市场,预计占到总体市场30%份额,其中Ledvance 的灯丝灯产品70% 从新和采购,30%从外部采购。除Ledvance 品牌外,也给欧洲其他超市品牌做贴牌代工,目前贴牌代工+Ledvance 在欧洲灯丝灯市场份额大约在40%份额。目前公司灯丝灯产能达1000万颗/月,明年将先实现2000万颗/月,目标3000万颗/月。

  总结:

  木林森作为封装龙头,LED 全产业链布局成“森林”,并购Ledvance 发挥协同效应,优势明显,未来打造全球LED 一体化航母。随着公司封装业务优势持续加强,公司产品持续进行高端化、品牌化以及国际化发展,同时LEDWANCE 整合效果好于预期, 预计2018年Ledvance 并表后,预计公司备考业绩2017~2019年净利润6.6/15.0/20.6亿元。考虑发行股份及配套融资,当前对应市值280亿元,当前对应市盈率仅19倍。

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